Ada beberapa cara pembiayaan defisit sektor publik yaitu antara lain: dengan mencetak uang, menggunakan cadangan devisa, melakukan pinjaman luar negeri, dan melakukan pinjaman dalam negeri/domestik. Dalam kasus ini, bank sentral dikecualikan dari sektor publik yang sedang dibahas. Defisit tersebut dapat dirumuskan dengan persamaan berikut.
Anggaran defisit = mencetak uang + (cadangan devisa+ Pinjaman luar negeri) + pinjaman domestik
Istilah di sisi kanan dapat dikelompokkan dengan cara yang berbeda. Misalnya tanda kurung di antara komponen asing yang menekankan hubungan antara defisit anggaran dan transaksi berjalan. Atau kemungkinan lain, tanda kurung bisa ditempatkan di antara (mencetak uang + menggunakan cadangan devisa/asing), yang sama dengan penciptaan kredit oleh bank sentral, hal ini menekankan bahwa penciptaan kredit dalam negeri adalah alternatif untuk pinjaman.
Sebagai pendekatan pertama yang berguna, kita dapat mengasosiasikan setiap bentuk pembiayaan dalam persamaan tersebut sebagai ketidakseimbangan makroekonomi utama. Mencetak uang dikaitkan dengan inflasi; cadangan devisa (asing) yang digunakan dikaitkan dengan penyebab timbulnya krisis nilai tukar; pinjaman luar negeri dikaitkan dengan krisis utang eksternal, dan pinjaman domestik dikaitkan dengan tingkat suku bunga riil yang lebih tinggi, dan mungkin, pergerakan pinjaman yang eksplosif mengarah ke biaya bunga tinggi pada utang dan defisit yang lebih besar.
Pencetakan uang
Cara membiaya defisit anggaran yang pertama adalah dengan mencetak uang. Umumnya pencetakan uang dihubungkan dengan inflasi. Memang mudah menghubungkan pencetakan uang terhadap inflasi dengan cara moneter biasa. Pencetakan uang pada tingkat yang melebihi permintaan pada tingkat harga saat ini menciptakan kelebihan saldo kas (uang beredar) di tangan masyarakat. Upaya masyarakat untuk mengurangi kepemilikan atas kelebihan uang tunai tersebut pada akhirnya akan menaikkan tingkat harga secara keseluruhan, hingga keseimbangan dipulihkan. Tentu saja, sebab dan akibat tidak selalu jelas atau langsung: misalnya, peningkatan stok uang riil mungkin dapat mengurangi tingkat suku bunga, terutama dalam ekonomi rendah inflasi.
Jumlah pendapatan yang diharapkan pemerintah dari pencetakan uang ditentukan oleh permintaan dasar atau tingginya kekuatan uang dalam perekonomian, tingkat riil pertumbuhan ekonomi, dan elastisitas permintaan terhadap keseimbangan uang riil sehubungan dengan inflasi dan pendapatan. Asumsikan bahwa elastisitas pendapatan permintaan uang merupakan kesatuan. Asumsikan juga bahwa mata uang untuk rasio GNP adalah 13 persen, seperti yang di Pakistan, hal ini tinggi menurut standar internasional.
Lalu untuk setiap titik persentase GNP yang meningkat, pemerintah dapat memperoleh 0,13 poin persentase dari GNP pendapatan melalui pencetakan uang yang hanya memenuhi meningkatnya permintaan terhadap keseimbangan uang riil. Dengan tingkat pertumbuhan tahunan ekonomi 6,5 persen, pemerintah harus dapat memperoleh hampir 0,9 persen dari GNP untuk pembiayaan defisit anggaran melalui pencetakan noninflationary uang, meningkatkan persediaan uang pada tingkat tahunan 6,5 persen.
Selain tingkat pertumbuhan itu, dan kestabilan fungsi permintaan untuk mata uang, inflasi akan terjadi. Jika rasio dasar untuk GNP adalah invarian untuk tingkat inflasi, akan mudah untuk memperkirakan jumlah pendapatan yang dikumpulkan pada tingkat inflasi yang berbeda. Sebagai contoh, pada tingkat inflasi 10 persen pemerintah akan mampu membiayai 1,3 persen dari GNP tambahan defisit anggaran melalui hak pemilik tanah.
Tetapi, permintaan penurunan uang sebagai akibat meningkatnya tingkat inflasi. Akhirnya pendapatan pemerintah dari seignorage mencapai maksimum. Setelah itu, kenaikan tingkat pertumbuhan uang menyebabkan inflasi lebih banyak dan pendapatan kurang. Dalam situasi ini kurva Laffer benar, pemerintah dapat memperoleh pendapatan lebih dengan tidak terlalu cepat mencetak uang.
Pada rate inflasi berapa pendapatan pemerintah dari mencetak uang dimaksimalkan? Catatan sejarah menunjukkan rata-rata (tidak maksimum) tingkat seignorage sekitar 1 persen dari GNP bagi negara-negara industri dan kurang dari 2,5 persen dari GNP bagi negara-negara berkembang (Fischer 1982). Perkiraan tingkat inflasi di mana kecepatan maksimum dicapai seignorage berkisar dari 30 persen menjadi lebih dari 100 persen. Perkiraan ini, bagaimanapun, bisa menyesatkan, karena ada kelambatan dalam proses adaptasi permintaan uang terhadap inflasi. Dalam jangka yang sangat singkat beberapa hari atau minggu, pemerintah dapat hampir selalu meningkatkan-pendapatan dengan mencetak uang lebih cepat. Tetapi, proses inflasi kembali tinggi terus, semakin banyak permintaan terhadap keseimbangan uang riil pada setiap penurunan tingkat inflasi yang diberikan. Orang menemukan cara lain untuk melakukan bisnis, terutama dengan bertransaksi dalam mata uang asing. (Untuk mengatasi masalah inflasi yang tinggi lihat Blejer dan Liviatan 1987 dan Kiguel dan Liviatan 1988).
Proses dinamis yang terkait dengan inflasi yang tinggi, dalam dua digit yang tinggi, secara inheren tidak stabil. Pemerintah awalnya dapat memperoleh sejumlah besar pendapatan, bahkan mungkin 7 sampai 8 persen dari GNP, dengan meningkatkan persediaan uang dengan cepat. Tetapi sebagai hasil inflasi dan secara Individu menemukan cara untuk mengurangi kepemilikan mereka atas mata uang lokal, pemerintah harus mencetak uang lebih cepat untuk mendapatkan pendapatan yang sama. Oleh karena itu, bisa dibenarkan adanya pendapat bahwa tingkat seignorage lebih dari 2,5 persen dari GNP tidak akan berkelanjutan dan bahkan tingkat yang hanya akan mungkin dalam ekonomi yang sangat berkembang pesat.
Dalam kasus ekstrim, ketergantungan pada pendapatan seignorage untuk membiayai defisit menyebabkan hiperinflasi. Contohnya adalah Bolivia di tahun 1984-85. Inflasi di Bolivia melonjak menjadi lebih dari 11.000 persen pada tahun 1985, meskipun pendapatan dari penciptaan mata uang jatuh sampai 8 persen dari produk domestik bruto (PDB) pada tahun 1985 dari 14 persen dari PDB pada tahun 1984. Tetapi, Bolivia tidak sendirian: banyak pemerintahan termasuk Nikaragua dan Peru-telah menderita fenomena yang sama dalam beberapa tahun terakhir serta selama hiperinflasi besar. Ketidakstabilan proses ini diperkuat oleh penurunan efisiensi dari sistem pajak dengan meningkatnya tingkat inflasi, yang disebut Keynes-Olivera-Tanzi efek (Tanzi 1977).
Menggunakan Cadangan Devisa
Cara kedua pembiayaan defisit anggaran pemerintah adalah dengan menggunakan cadangan devisa. Dengan menggunakan cadangan devisa daripada mencetak uang, pemerintah dapat berharap untuk menunda efek inflasi dari kebijakan defisit. Kebijakan ini menjaga nilai tukar dan memperlambat laju depresiasi nilai tukar untuk memperlambat inflasi (dilakukan tidak hanya dengan menggunakan cadangan devisa, tetapi juga melalui peningkatan pinjaman asing) telah dicoba berulang kali, hal itu tidak dapat dipertahankan kecuali satu hal penting yaitu, kebijakan fiskal yang dibuat kompatibel dengan inflasi yang lebih rendah.
Penggunaan cadangan devisa untuk membiayai defisit memiliki batas yang jelas. Ekspektasi sektor swasta yang mengetahui bahwa batasnya hampir dicapai dapat terprovokasi untuk memindahkan modal dan keseimbangan krisis pembayaran, berkurangnya cadangan devisa akan terkait dengan devaluasi mata uang. Devaluasi yang terjadi sebagai respon berjalan terhadap nilai tukar mata uang mungkin dapat ditimpakan pada para spekulan, tetapi kemungkinan besar respon sepenuhnya rasional oleh sektor swasta untuk kebijakan publik yang tidak berkelanjutan (lihat Krugman 1979).
Respon sektor swasta adalah penjelasan yang masuk akal untuk kegiatan yang menimbulkan (meskipun tidak dengan sendirinya menjadi penyebab) krisis utang, yang melemahkan cadangan di Meksiko pada bulan Agustus 1982. Hilangnya kontrol fiskal yang mengakibatkan defisit 14 persen dari PDB pada tahun 1981 dan 18 persen pada tahun 1982. Pelarian modal telah berjalan pada tingkat $ 7 billion tahun 1979-1982. Akhirnya, serangan spekulatif pada cadangan yang tersisa pada bulan Agustus 1982 menyebabkan pemotongan sus pembayaran dan awal dari proses penjadwalan.
Pinjaman Luar Negeri.
Metode ketiga pembiayaan defisit sektor publik adalah pinjaman asing langsung. Kebijakan ini cenderung seperti penggunaan cadangan devisa, akan berdampak pada harga nilai tukar, merusak ekspor dan mendorong impor. Kebanyakan, meskipun tidak semua, negara-negara yang mengalami kesulitan utang menjalankan defisit publik yang besar. Untuk negara-negara yang sarat dengan hutang, overborrowing masa lalu dan persepsi bahwa mereka tidak layak kredit telah membuat sangat terbatasnya sumber keuangan ini bagi mereka untuk saat sekarang.
Kita telah mencatat bahwa defisit anggaran dan defisit perdagangan tidak selalu terkait. Defisit anggaran dapat dibiayai dengan mencetak uang dan pinjaman domestik. Tapi ketika, seperti di beberapa negara berkembang, pasar modal dalam negeri yang tipis dan pinjaman domestik kemungkinan terbatas, hubungan antara defisit anggaran dan pinjaman eksternal lebih mungkin untuk menjadi dekat. Misalnya, defisit fiskal yang besar (antara 7 dan 11 persen dari PDB) di Bangladesh pada tahun 1980 telah tercermin dalam defisit transaksi berjalan yang cukup besar. Penyesuaian fiskal terakhir melalui penghematan dalam pengeluaran telah secara substansial meningkatkan transaksi berjalan. Jika relasi dilihat di arah sebaliknya, penurunan ketersediaan pembiayaan eksternal, seperti untuk beberapa negara debitur, dapat berupa kekuatan kontraksi fiskal atau inflasi.
Pinjaman Domestik
Bentuk akhir dari keuangan, yang biasanya tersedia untuk beberapa negara berkembang, adalah penerbitan utang dalam negeri. Hal ini biasanya difasilitasi oleh sistem perbankan, meskipun dalam beberapa kasus, seperti Brazil dan Meksiko, obligasi pemerintah telah dijual secara langsung ke sektor swasta. Agar dianggap utang non-moneter, pinjaman dari sistem perbankan tidak harus dibiayai oleh bank sentral. Meskipun oleh pemerintah pinjaman domestik sering dianggap sebagai cara untuk menghindari inflasi dan krisis eksternal, hal ini membawa bahaya tersendiri jika digunakan secara berlebihan. Menurut definisi, pinjaman pemerintah mengurangi kredit yang tersedia untuk sektor swasta, serta mengakibatkan tekanan pada suku bunga domestik.
Di berbagai negara seperti Kolombia dan Turki, ketergantungan pada utang dalam negeri memang membawa tingkat bunga riil domestik yang tinggi. Di Turki, suku bunga pinjaman riil dalam negeri mencapai 50 persen pada tahun 1987. Pinjaman domestik yang lebih moderat di Kolombia menyebabkan suku bunga riil yang tinggi selama 1983-1986.
Bahkan di mana suku bunga dikendalikan, pinjaman domestik menyebabkan penjatahan kredit dan crowding out investasi sektor swasta. Jika ekonomi baik serta telah terintegrasi baik dengan pasar modal internasional, pinjaman domestik pemerintah akan cenderung mendorong sektor swasta ke pinjaman di luar negeri. Dalam kasus ini, komposisi pinjaman publik antara sumber-sumber asing dan domestik tidak memiliki banyak efek ekonomi makro. Hubungan antara fiskal dan defisit eksternal juga akan sangat dekat ketika akun modal sangat terbuka.
Sumber:
Fischer, Stanley and William Easterly. 1990. The Economic of The Government Budget Constrain. The World Bank Research Observer, vol. 5, no. 2 (July 1990).
Tenof 